Синтетические токенизированные акции вредят американским инвесторам
Рынки США вызывают зависть во всём мире потому, что инвесторы доверяют: кто владеет акцией, тот владеет ею полностью, пишет Аарон Каплан, основатель Promethum. Синтетические модели разрушают это доверие, ущемляют американских инвесторов и подрывают модель эмитент-ориентированных рынков капитала.
Пять лет назад Robinhood и AMC были лицами эры мем-акций; теперь их руководители воюют друг с другом из‑за токенизированных акций — инструментов на блокчейне, которые представляют собой, или утверждают, что представляют, акции компании. Адам Арон, генеральный директор AMC, заявил, что Robinhood токенизировала акции AMC без согласия и назвал продукт «мерзким». В ответ Влад Тенев заявил, что согласие не требуется и Robinhood лишь удовлетворяет международный спрос на доступ к американским акциям.
Предмет спора — долговые ценные бумаги, выпущенные офшорной дочерней компанией Robinhood — то, что Арон называет «фиктивным синтетическим рынком капитала». Эти токены отслеживают цену акции, но не дают покупателям прав собственности на базовые акции. Отрасль называет такие синтетические продукты «врапперами».
Помимо их публичного конфликта, Тенев прав в одном: это огромная возможность — дать миллионам необслуживаемых международных инвесторов доступ к рынкам акций США. В Соединённых Штатах проживает примерно 340 миллионов человек. Число частных инвесторов за пределами США как минимум не меньше, но подавляющее большинство из них не может напрямую и недорого инвестировать на американских рынках. Расширьте доступ через токенизацию — и глобальные инвестиции потекут в американские компании. Эта расширенная база инвестиционного капитала представляет собой крупнейшую возможность для американских рынков за последние более чем пятьдесят лет.
Но компании, предлагающие эти синтетические ценные бумаги, видят эту уникальную возможность как свою: они встраиваются между иностранными инвесторами и рынками США, чтобы перехватывать торговую активность, ликвидность и комиссии, которые создаёт глобальный спрос на американские акции.
Говоря прямо: синтетическая токенизация американских акций обделяет американскую публику.
Враппер касается рынков капитала США лишь один раз — когда эмитент покупает акции и держит их в качестве залога. С этого момента торговля происходит офшорно, от держателя токена к держателю токена, и ничего из этого не попадает на биржи, где торгуются акции компании. В результате спрос инвесторов на какую‑то американскую компанию искажается и не отражает реального роста рыночной капитализации этой компании. Умножьте это несоответствие на почти 200 американских компаний, уже токенизированных таким образом, в рынке, который Citi прогнозирует на уровне 2,7 трлн долларов к 2030 году, и упущенная возможность для американских компаний и портфелей может нарастать экспоненциально.
17 сентября SEC провела чёткую границу. Долгожданное «исключение для инноваций», которое позволяет площадкам на блокчейне листить и торговать токенизированными ценными бумагами, прямо исключает синтетические токены. Квалифицирующиеся токены должны представлять реальную собственность и, как сказал председатель Пол Аткинс, «обеспечивать держателям те же права и привилегии, что и традиционные ценные бумаги», включая дивиденды и право голоса. Исключение SEC даже учитывает опасения AMC, требуя уведомления компаний и права на возражение до того, как третья сторона токенизирует их акции.
Лучший модель — не белая бумага и не обещание; она уже создаётся в самом центре рынков США. Акция может быть токенизирована как цифровой двойник ценной бумаги, хранящейся в Depository Trust Company, хранителе практически каждой публично торгуемой американской акции. Согласно сервису токенизации, который DTCC планирует запустить в этом году, токен и традиционная ценная бумага представляют собой один актив в двух формах; акция никогда не покидает национальную систему клиринга и расчётов. Иностранный инвестор, покупая такой токен через лицензированную площадку, фактически покупает акцию, а ордер углубляет рынок, на котором торгуют американцы.
Реальные акции. Реальные права. Реальные рынки.
Рынки США вызывают зависть во всём мире потому, что инвесторы доверяют: кто владеет акцией, тот владеет ею полностью. Синтетические модели разрушают это доверие, ущемляют американских инвесторов и подрывают модель эмитент-ориентированных рынков капитала. Цифровой двойник делает обратное: он распространяет полное право собственности на миллионы потенциальных новых инвесторов и напрямую предоставляет американским компаниям расширенный доступ к капиталу.
Глобальные инвесторы в любом случае будут вкладывать средства в американские акции. Сделанная правильно, токенизация оживит американские рынки капитала — рынки, которые смогут работать круглосуточно, обеспечивать более эффективные расчёты и оставаться одними из самых глубоких и надёжных в мире — и создаст поколенческий приток инвестиций в Америку.
Примечание: мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают позицию CoinDesk, Inc. или её владельцев и аффилированных лиц.